转自：期货日报
2025年贵金属市场表现令人瞩目，在全球宏观政策变革与地缘动荡中彰显独特价值。美联储政策预期的反复及领导层面临更迭成为主导黄金价格的核心变量，其利率路径的不确定性持续重塑黄金的金融属性，推动金价在波动中屡创新高。这不仅刷新了传统认知，更反映了全球格局深刻变革下资产配置逻辑的重大转变。
展望2026年，美联储货币政策委员会将经历深刻的人事重组，这不仅将重塑内部力量平衡，也将为未来其利率路径注入巨大不确定性。美联储现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月15日结束，这构成了明年最核心的变数。若鲍威尔未能连任，根据规定，他仍可以理事身份留任至2028年，但其政策影响力将显著减弱。
特朗普政府已加速美联储新主席的遴选进程，美国财政部部长贝森特已确定五位最终候选人名单，包括白宫经济顾问哈塞特、前美联储理事沃什、美联储现任理事沃勒、美联储副主席鲍曼及贝莱德高管里克·里德，这些候选人的货币政策倾向各异，但整体上偏向宽松。值得注意的是，贝森特特别指出美联储新主席人选可能在2025年圣诞节前公布，这一“提前官宣”若成真，将在很大程度上架空现任主席鲍威尔，使2026年上半年的货币政策决策陷入“双头领导”的混乱局面。
与此同时，美联储高层再现重要人事变动。亚特兰大联储主席博斯蒂克于11月12日意外宣布，将在2026年2月任期结束时退休。作为“鹰派”代表人物，博斯蒂克一直主张在可预见的未来维持利率不变，直至看到“明确证据”显示通胀持续回落至2%。由于即将卸任，他将不再参与联邦公开市场委员会的利率决策投票。
这些人事变动共同指向一个明确趋势：特朗普政府正通过多重渠道系统性重塑美联储决策层。一方面通过主席提名直接影响政策导向，另一方面通过影响地方联储主席任命程序来改变美国联邦公开市场委员会的投票力量平衡。博斯蒂克的退休计划及其继任者的遴选过程，将成为观察白宫影响力的重要窗口。
在此背景下，美联储内部的政策分歧将进一步复杂化。“鸽派”阵营将随着政治任命的推进而实力大增，若哈塞特或沃什等“鸽派”候选人执掌美联储，其政策立场将与特朗普政府的低利率诉求高度契合。然而，“鹰派”阵营仍将构成重要制衡，副主席鲍曼与克利夫兰联储主席哈马克、达拉斯联储主席洛根等地区联储官员持续对通胀黏性发出警告。而由理事杰斐逊、沃勒等人组成的中间派系，则将成为决定政策走向的关键摇摆力量。
整体而言，在人事格局演变与内部博弈加剧的背景下，美联储的政策路径将充满变数。任何人事变动的消息都可能引发市场对其货币政策走向的重新评估，进而通过利率预期渠道直接影响贵金属价格走势。投资者需要密切关注美联储人事变动进展，这将成为预判2026年贵金属市场波动节奏的关键因素。
2025年第三季度，全球黄金市场延续强劲表现，呈现供需两旺格局。据世界黄金协会数据，当季全球黄金总需求（含场外交易）为1313吨，创历史季度新高，同比增长3%；需求总额同比激增44%，至1460亿美元，同步刷新纪录。供应侧表现稳健，总供应量增长3%，至1313吨，其中金矿产量季节性增长至977吨，回收金供应维持在344吨高位。价格表现方面，LBMA金价在三季度创下13次历史新高，季度均价为3456.54美元／盎司，同比上涨40%，彰显市场强劲势头。
从需求结构看，投资需求继续主导市场。三季度全球黄金ETF持仓大幅增加222吨，金条与金币需求连续第四个季度突破300吨，达到316吨，共同构成需求主力。与此形成鲜明对比的是，金饰消费量降至371吨，延续下滑趋势，但受益于金价上涨，消费金额反而增至410亿美元。资金流向方面，全球黄金ETF的大幅增仓推动总持仓量显著提升，其中北美和亚洲市场成为资金流入的主要动力。截至2025年11月20日，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares的持仓量相较于2024年年末增长19.13%，反映出机构投资者对黄金的配置需求保持强劲。整体而言，黄金市场在投资属性强化、央行持续购金与供应稳定的多重因素支撑下，展现出作为避险资产与配置核心的强劲吸引力。
展望贵金属市场，因全球央行持续购金的坚实支撑，叠加美联储货币政策转向与地缘风险反复等多重因素共同作用，中长期黄金将继续展现其独特的配置价值。而当前美联储在降息周期下受制于通胀黏性与经济数据波动，其降息路径可能呈现“走走停停”特征，货币政策预期的频繁修正将成为影响贵金属波动节奏的关键因素，短期降息预期摇摆只会限制黄金价格上行但不会构成多头反转。
从地缘经贸角度看，近期全球贸易紧张局势仍持续持久博弈状态，特朗普政府可能继续推行“TACO式交易”策略，这种政策的不确定性将持续对全球供应链构成威胁，为贵金属提供阶段性支撑。此外，中东局势和俄乌冲突呈现“周而复始、边走边谈”的复杂态势，这种持续不稳定的地缘格局将增加贵金属波动性。
从价格走势看，COMEX黄金主力合约或在3900~4000美元／盎司附近区间形成坚实支撑，若能有效站稳4200美元／盎司附近关口，下一目标位或看至4400美元／盎司附近；对应沪金主力合约或在900~950元／克区间波动。白银在供需偏紧与金融属性共振下表现更具弹性，建议投资者重点关注美联储议息路径、美国经济通胀数据拐点及地缘局势变化。（作者单位：国信期货）
编辑：吴郑思
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